上周A股市場將大小盤股的分化演繹得淋漓盡致，主要指數(shù)中除上證50小幅上漲外，其他指數(shù)均以綠盤報收，其中中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅靠前。從3月全月表現(xiàn)來看，大盤股也大幅跑贏中小盤股，其中上證50月漲幅超過3%，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的跌幅則分別高達(dá)4.98%和8.32%。4月份隨著年報業(yè)績的最終揭曉，業(yè)績超預(yù)期的大盤股有望延續(xù)此前的估值修復(fù)行情，我們繼續(xù)看好銀行、煤炭、化工等低估值大盤藍(lán)籌股。

低估值成大盤股“保護(hù)傘”

2010年A股市場圍繞新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)板塊不斷炒作，全年呈現(xiàn)出一邊倒的中小市值股票行情，大盤藍(lán)籌股則表現(xiàn)平平，估值也被打壓得很低。統(tǒng)計(jì)顯示，小盤股與大盤股的市盈率之比從2010年初的2.6倍逐級攀升到11月份3.6倍的年內(nèi)最高點(diǎn)。當(dāng)前這一比值仍有3.4倍，雖然較去年年底出現(xiàn)了一定程度的糾正，但仍高于過去十年2.78倍的平均值。

在大盤藍(lán)籌股中，銀行股被低估的程度又是最為顯著的。從估值水平來看，銀行股正處于歷史估值的最低水平，整體市盈率(TTM)在10倍左右，市凈率在1.8倍左右；若以2011年的業(yè)績計(jì)算，則銀行股的市盈率和市凈率只有8倍和1.5倍。而銀行股的歷史平均市盈率約為15倍，市凈率約為2.5倍，當(dāng)前估值水平已經(jīng)嚴(yán)重偏低。從股息率看，目前工農(nóng)中建交等國有大行的股息率基本上都在4%以上，大大高于一年期定期存款利率，具有長期投資價值。從AH股比價看，上述5大國有銀行的A股股價大致相當(dāng)于對應(yīng)H股股價的八折，表明海外成熟投資者對銀行股的看法比國內(nèi)投資者更為積極，A股銀行股安全邊界已經(jīng)很高。

銀行股估值修復(fù)時機(jī)或已來臨

大盤藍(lán)籌股的年報業(yè)績超出預(yù)期，很大程度扭轉(zhuǎn)了市場對傳統(tǒng)行業(yè)的看法，年報業(yè)績構(gòu)成了估值修復(fù)的催化劑。截至上周五共有1268家公司披露了年報業(yè)績，總計(jì)凈利潤增速超過40%，其中主板公司的利潤增速最快，為40.99%；而一度被市場認(rèn)為更具成長性的創(chuàng)業(yè)板和中小板公司的利潤增速則低于40%，分別為36.34%和35.06%。隨著年報披露的密集展開，市場對傳統(tǒng)行業(yè)也在經(jīng)歷一個再認(rèn)識的過程。朝陽永續(xù)的統(tǒng)計(jì)顯示，從年初至今，市場對滬深300成份股的2010年利潤同比增速由最初的35.5%提高到目前的36.2%。同樣的時間區(qū)間，市場對創(chuàng)業(yè)板和中小板公司2010年利潤增速的預(yù)期則從年初的38.8%和42.8%下調(diào)至目前的33.9%和37.9%。

在大盤藍(lán)籌股中，銀行股的業(yè)績更是超過市場預(yù)期。工農(nóng)中建四大行2010年利潤增速均在20%以上，其中農(nóng)行利潤增速更是高達(dá)46%。之前市場對銀行股業(yè)績預(yù)期有所保留，主要原因是對銀行的不良風(fēng)險估計(jì)得過高，因此在預(yù)測信貸成本的時候普遍偏悲觀。目前市場對2011-2012年銀行盈利預(yù)測仍然隱含著這種悲觀的預(yù)期，因此我們認(rèn)為至少未來的兩個季度，銀行股業(yè)績超預(yù)期的可能性仍然很大。

綜上分析，我們認(rèn)為目前以銀行為代表的大盤藍(lán)籌股的估值修復(fù)時機(jī)已經(jīng)到來，超預(yù)期的業(yè)績正在扭轉(zhuǎn)市場對傳統(tǒng)行業(yè)的保守看法，A股有望繼續(xù)震蕩上行。除銀行外，我們也看好煤炭、化工、有色等傳統(tǒng)行業(yè)的機(jī)會。