如果沒有股指期貨帶來的沖擊，或許沒有人會(huì)再次想起改變T+1。不過，股指期貨掛牌以來暴露的兩市制度缺陷，或成為T+1退出A股舞臺(tái)的最終契機(jī)。

闖關(guān)T+0

1990年12月19日，上海證券交易所正式開業(yè)，掛牌股票僅有8只股票，交易制度實(shí)施1%漲跌停板，也是從這個(gè)時(shí)候起，股指從96.05點(diǎn)開始，歷時(shí)2年半的持續(xù)上揚(yáng)。

到1991年7月份，上海市場發(fā)展到每天以0.5%的漲停板單邊上，由于普遍惜售，成交量劇減，像鳳凰化工一周成交從6280股縮小到55股。

而打破這種局面的，是尉文淵。

1992年3月，當(dāng)時(shí)的上交所總經(jīng)理尉文淵，越過主管單位中國人民銀行上海分行，直接向市委領(lǐng)導(dǎo)申請全面放開上海市場的股價(jià)，讓市場自己說話。

“放開股價(jià)的意義在于尊重市場，充分利用市場規(guī)律調(diào)節(jié)市場。現(xiàn)在看起來是個(gè)很淺顯的道理，但當(dāng)時(shí)做這件事卻很不容易。我花了很長時(shí)間做有關(guān)部門的工作，但阻力很大。最后迫不得已，我自主做了全面放開股價(jià)的決定，經(jīng)過幾個(gè)步驟，到1992年5月21日實(shí)現(xiàn)全部放開。”尉文淵曾如此回憶。

1992年5月21日是極其普通的一天，但卻注定會(huì)成為中國股市不同尋常的一天。

這一天，上海證券交易所放開了僅有的15只上市股票的價(jià)格限制，并實(shí)行“T+0”交易規(guī)則，引發(fā)股市暴漲。當(dāng)天，上證綜合指數(shù)收盤于1266點(diǎn)，一天之內(nèi)上漲105%，成交量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的36000萬元。隨后幾天，上海股市繼續(xù)保持慣性上漲，直到5月26日上證指數(shù)達(dá)到1429點(diǎn)開始回落為止。

從這一天開始，中國改革開放中最大的一架財(cái)富機(jī)器才開始加速。可以衡量這種發(fā)展速度的一個(gè)數(shù)據(jù)是，1992年底中國證券市場上的上市股票從一年前的14家增加到71家。而最能描述當(dāng)時(shí)股市對中國社會(huì)所產(chǎn)生的刺激程度的，莫過于當(dāng)年發(fā)生在深圳街頭的“8?10”事件，此后深滬股市首次大跌。

但“T+0”交易制度和不設(shè)漲跌幅限制使市場投機(jī)炒作氣氛濃厚，為了方便交易，上證所開辟文化廣場“集市”以利于散戶進(jìn)出。因此，快速下跌之后，A股神奇的迎來了快速回升。僅僅用了三個(gè)月的時(shí)間，從1992年11月17日的386點(diǎn)開始，到1993年2月16日的1558點(diǎn)，3個(gè)月時(shí)間里大盤漲幅高達(dá)303%，將跌幅悉數(shù)收回。

1993年11月，深圳證券交易所也取消“T+1”，實(shí)施“T+0”交易制度。經(jīng)過一年的磨煉，這時(shí)的投資者對于深市實(shí)施“T+0”制度較為冷靜，暴漲暴跌局面并沒有出現(xiàn)。

T+1下的尾市半小時(shí)法則

在歷史上，1992年到1994年，這段時(shí)間是股指震蕩波幅最劇烈的時(shí)期，上證指數(shù)波幅為378%。深圳指數(shù)在實(shí)施“T+0”制度期間波動(dòng)幅度也達(dá)到162%。基于保證股票市場的穩(wěn)定，防止過度投機(jī)的考慮，自1995年1月1日起，滬深兩市的A股和基金交易又由“T+0”回轉(zhuǎn)交易方式改回了“T+1”交收制度，并從那時(shí)一直沿用至今。2001年12月，滬深兩市B股也從“T+0”調(diào)整為“T+1”。

自此，一切便都又變得不同。在T+1交易制度下，投資者一旦買錯(cuò)，就沒有糾錯(cuò)的機(jī)會(huì)，因此，“尾市半小時(shí)法則”已經(jīng)成為大多數(shù)職業(yè)投資者的操作鐵律，即T日買進(jìn)操作全部在2點(diǎn)半之后進(jìn)行。

然而，漲停板和T+1制度并沒有能減少投機(jī)，多年來的實(shí)例也表明，證券市場司空見慣的控盤莊股、股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、上市公司造假等弊端，與交易制度設(shè)定為“T+0”或“T+1”并無關(guān)聯(lián)。相反，由于市場主力可以在T日放心拉抬個(gè)股價(jià)格，而不必?fù)?dān)心當(dāng)日獲利盤的回吐壓力，T+1在一定程度上被主力利用為投機(jī)的工具。無論2007年“2?.27”單日暴跌半數(shù)個(gè)股跌停，還是1996年12月大盤連續(xù)三個(gè)跌停，都堪稱在牛市大資金用跌停板與T+1洗盤的經(jīng)典，而6124-1664單邊下跌則是股災(zāi)中用跌停板與T+1恐嚇屠殺多頭的杰作。

T+1因此成為單邊市這一制度缺陷的組成部分，而T+0、融資融券、股指期貨等則常被并列為完善資本市場、糾正單邊市的手段。甚至于其后的每一次熊市，T+0都會(huì)被當(dāng)作活躍市場的救市政策，而被反復(fù)傳聞即將實(shí)施。

在T+0制度下，交易量的增長將拉動(dòng)傭金收入水漲船高，券商也因此成為T+0制度的積極推動(dòng)者。2004年10月26日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)召集國泰君安、申銀萬國等16家券商座談，討論三個(gè)方案的可行性：其一，是恢復(fù)交易所T＋0交易制度；其二，允許券商開展融資融券業(yè)務(wù)；其三，確立做市商制度。但是，最后只有第一個(gè)議題得到了券商的一致通過。

2005年股改啟動(dòng)后，權(quán)證交易實(shí)行T+0制度。這一應(yīng)用具有明顯的試點(diǎn)性質(zhì)，一度被市場預(yù)期將推廣到整個(gè)A股交易。但其后權(quán)證市場的瘋狂表現(xiàn)引來爭議，也使管理層在考慮引入T＋0制度時(shí)格外慎重。

被遺忘的T+0

股權(quán)分置問題的解決使改變單邊市成為市場迫切關(guān)注的政策動(dòng)向。

2008年10月7日，在國務(wù)院有關(guān)負(fù)責(zé)人緊急召集“一行三會(huì)”及財(cái)政部主要負(fù)責(zé)人討論資本市場局勢的會(huì)議上，實(shí)行T+0再次被當(dāng)做穩(wěn)定資本市場的措施。但T+1的制度一直沒有被改變。

2010年4月16日，股指期貨正式掛牌后，盡管實(shí)施了T+0交易，但A股市場T+1制度仍未改變。而這并未引起市場的關(guān)注和重視。其后的一個(gè)月，A股的單邊大幅下挫，人們開始重新意識(shí)到兩市之間的制度差異帶來的不公平：A股T+1與股指期貨T+0的制度漏洞，使得機(jī)構(gòu)和股指期貨投資者可以針對股票市場的標(biāo)的物嚴(yán)重做空，而在股票市場的投資者眼睜睜地看著別人瘋狂打壓，無法出貨而出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，或者只能被動(dòng)減倉而為人作嫁。更有消息指，公募基金經(jīng)理利用基金做空A股而個(gè)人在股指期貨上牟取暴利。

于是，單邊市在改變的同時(shí)，又制造出一個(gè)有著交易制度缺陷的雙邊市，而其后果更為嚴(yán)重和突出。有業(yè)內(nèi)人士甚至直言：沒有A股T+0配合下的“股指期貨是中國式賭場的又一大‘創(chuàng)舉’”。

“如果A股交易制度同樣采取T+0的方式，能夠使期貨市場和現(xiàn)貨市場更加配套，更加完善對沖機(jī)制”。這成了市場越來越一致的愿望。或許這一次，因著股指期貨的沖擊，T+0可以重返A(chǔ)股舞臺(tái)。

（來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)――《證券日報(bào)》 編輯：柳洪杰）