量寬益處縮減 美聯(lián)儲(chǔ)或放緩購(gòu)債步伐

北美信托銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡爾·坦南鮑姆（Carl Tannenbaum）日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，今年全球經(jīng)濟(jì)步入“轉(zhuǎn)變的一年”，各大經(jīng)濟(jì)體推出的刺激政策、商品價(jià)格等都出現(xiàn)一定變化。其中，日本推出的大膽貨幣政策存在風(fēng)險(xiǎn)。他同時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然緩慢但保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)和能源將成為復(fù)蘇“領(lǐng)頭羊”。由于量化寬松的益處正在縮減，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最遲在今年底或明年初逐步放緩購(gòu)債進(jìn)度，但至少未來一年半以內(nèi)利率水平不會(huì)上升。

全球經(jīng)濟(jì)步入“轉(zhuǎn)變的一年”

中國(guó)證券報(bào)：如何看待當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？

卡爾·坦南鮑姆：今年可以稱得上是“轉(zhuǎn)變的一年”，全球經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域都出現(xiàn)重要的轉(zhuǎn)變，包括造成商品價(jià)格變化的許多動(dòng)態(tài)因素等。如對(duì)美歐出口的放緩導(dǎo)致商品價(jià)格下跌，影響了包括澳大利亞在內(nèi)的很多國(guó)家的出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

另一個(gè)出現(xiàn)“轉(zhuǎn)變”的領(lǐng)域是各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)刺激政策。我們認(rèn)為在貨幣政策上，美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)走的更遠(yuǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然緩慢但仍然保持穩(wěn)定的復(fù)蘇，這部分歸功于美聯(lián)儲(chǔ)的作為。歐洲方面，經(jīng)濟(jì)仍在衰退，財(cái)政緊縮、預(yù)算削減令歐洲陷入掙扎中，同時(shí)該地區(qū)銀行體系并不十分健康，歐洲央行也不擁有與其他經(jīng)濟(jì)體同樣的政策施展空間，很難彌補(bǔ)私人需求的匱乏。亞洲同樣經(jīng)歷巨大變化，為了擺脫近20年的低于正常水平的疲弱增長(zhǎng)，日本采取了非常大膽但也存在風(fēng)險(xiǎn)的刺激政策；中國(guó)此前經(jīng)歷了令人驚訝的高速增長(zhǎng)，目前正回歸到相對(duì)更溫和的水平，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的政策對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言都至關(guān)重要。

中國(guó)證券報(bào)：日本“大膽”刺激政策風(fēng)險(xiǎn)何在？

卡爾·坦南鮑姆：日本刺激政策的目標(biāo)在于推動(dòng)通脹重回正增長(zhǎng)區(qū)間，目標(biāo)增速為2%，過去一年這一數(shù)據(jù)是負(fù)的，與目標(biāo)水平還有很大差距。眾所周知，通縮非常可怕，如果你預(yù)期明天商品價(jià)格會(huì)更低，你就不會(huì)選擇在今天消費(fèi)，而缺乏消費(fèi)將導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌。所以日本政府和央行的刺激政策不只是經(jīng)濟(jì)層面上的，還是心理層面上的，就是改變消費(fèi)者的預(yù)期。不過在宣布“大膽”舉措后，日本政府還需要采取更具體的行動(dòng)，比如推動(dòng)立法，提高薪資收入，創(chuàng)造更好的工作環(huán)境，支持女性工作等，而這可能需要在下一次大選之后才能完成。

之所以說這些政策存在風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槿毡镜膫鶆?wù)占GDP比例是全球最高的，約達(dá)到240%，這意味著即便是利率水平的輕微上升，也會(huì)導(dǎo)致債務(wù)成本的大規(guī)模上升。因此政府實(shí)際上是在打賭，即在利率水平上升前，經(jīng)濟(jì)就能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)，這樣財(cái)政赤字才不會(huì)失去控制。但如何平衡和控制，是非常微妙的事。

美聯(lián)儲(chǔ)或于年底放緩購(gòu)債

中國(guó)證券報(bào)：如何看待目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇形勢(shì)？主要驅(qū)動(dòng)因素包括哪些？

卡爾·坦南鮑姆：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就像是“海龜賽跑大賽中的第一名”。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)四年保持增長(zhǎng)，但復(fù)蘇進(jìn)度令人失望，平均增速只有1.5%，非常疲弱，其長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率在2.5%-3%，也不算很快。美國(guó)已經(jīng)采取很多措施推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更快增長(zhǎng)，目前就業(yè)市場(chǎng)情況更好，部分由于股市增長(zhǎng)帶來的財(cái)富效應(yīng)，居民消費(fèi)開支狀況不錯(cuò)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“領(lǐng)頭羊”板塊應(yīng)該是房地產(chǎn)市場(chǎng)和能源。首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇強(qiáng)勁，走在積極的方向上。房?jī)r(jià)上漲和股市的良好表現(xiàn)，推動(dòng)居民消費(fèi)增加，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常重要，因?yàn)橄M(fèi)開支對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率高達(dá)三分之二。另一方面得益于技術(shù)進(jìn)步，美國(guó)尋找到更多新的能源儲(chǔ)備，石油和天然氣產(chǎn)出都大幅增長(zhǎng)，美國(guó)由此成為全球能源領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者之一。美國(guó)的天然氣成本僅為亞洲的五分之一，巨大的成本優(yōu)勢(shì)推動(dòng)一些能源生產(chǎn)回歸美國(guó)本土，有助于增加就業(yè)。此外奧巴馬政府決定開始對(duì)其他國(guó)家出口部分天然氣，推動(dòng)美國(guó)國(guó)內(nèi)相關(guān)運(yùn)輸、儲(chǔ)存設(shè)施的建設(shè)，也創(chuàng)造了很多就業(yè)。

中國(guó)證券報(bào)：市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松的預(yù)期逐步升溫，你對(duì)此有何預(yù)期？

卡爾·坦南鮑姆：美聯(lián)儲(chǔ)高層對(duì)于繼續(xù)實(shí)施量化寬松變得更為緊張，因?yàn)榱炕瘜捤傻囊嫣幷诳s減，而潛在代價(jià)正在上升。毫無疑問，量化寬松非常有益，如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有降低利率并維持在歷史低位，美國(guó)房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)的表現(xiàn)不會(huì)像現(xiàn)在這么好。未來量化寬松的風(fēng)險(xiǎn)將來自兩方面，一方面是潛在通脹水平上升，較多的額外儲(chǔ)備和固定數(shù)量商品會(huì)帶來價(jià)格壓力。另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)高層擔(dān)心目前的措施可能造成未來某個(gè)領(lǐng)域的泡沫，因?yàn)槿绻刑嘈刨J，但資產(chǎn)數(shù)量相對(duì)有限，部分資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)增長(zhǎng)至不可持續(xù)的水平。

基于上述擔(dān)憂，很多美聯(lián)儲(chǔ)人士都已呼吁考慮逐漸減少月度資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，我們認(rèn)為這最遲會(huì)在今年底或明年初啟動(dòng)。但美聯(lián)儲(chǔ)所控制的短期利率不會(huì)在一年半以內(nèi)出現(xiàn)上升，因?yàn)轭A(yù)計(jì)失業(yè)率在明年底或2015年初之前不會(huì)降至6.5%的目標(biāo)水平。

中國(guó)證券報(bào)：今年以來美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，支撐因素何在？

卡爾·坦南鮑姆：這要相對(duì)來看，美元對(duì)歐元、日元、英鎊都有較大升值，但對(duì)人民幣而言沒出現(xiàn)太多升值。美元走勢(shì)正面臨一種平衡，一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是股市的表現(xiàn)很好，吸引了大量資金流入美國(guó)，推動(dòng)美元上升，另一方面，美國(guó)政府大量借貸，債務(wù)占GDP比例達(dá)到100%，投資者擔(dān)心政府能否承擔(dān)這么大規(guī)模的債務(wù)。在政府拿出能夠控制債務(wù)增長(zhǎng)的可信措施前，投資者的上述擔(dān)憂會(huì)抑制美元過度升值。