中國日報網(wǎng)環(huán)球在線消息：面對熱度不減的股市，管理層正以擴容等“組合拳”手段進行調(diào)控，這包括國資委鼓勵國企直接到A股上市、央行希望發(fā)展人民幣投資基金、證監(jiān)會發(fā)文加快紅籌股回歸。更包括近日有消息指出的，證監(jiān)會可能已通過“內(nèi)部指導(dǎo)”的方式，從今年4月起暫停審批私營企業(yè)赴海外IPO，以促使他們在內(nèi)地上市。（東方早報6月14日。）現(xiàn)在無從證實消息的準(zhǔn)確性，但是文中所列舉的諸多原因，似乎佐證這消息并非空穴來風(fēng)。因此，我們在這里不妨假設(shè)這個命題為真。

由于海外上市能達成強烈的資金效應(yīng)和制度效應(yīng)，在中國資本市場發(fā)展的早期，國家相關(guān)決策部門是鼓勵企業(yè)赴海外上市的。當(dāng)然，除了決策層的大力推動之外，企業(yè)自身的內(nèi)在要求和海外市場本身的市場特點，也是推動中國公司熱衷海外上市的重要原因。

在中國經(jīng)濟市場化改革的前期，其主要運行特點在于告別短缺，并逐步引入更多的技術(shù)和管理制度，來實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)增長和競爭能力。在此背景下，更多的中國企業(yè)希冀通過獲取資金，以不斷提高自身的生產(chǎn)技術(shù)，擴大生產(chǎn)規(guī)模乃至在國內(nèi)和全球市場的市場占有率。與此同時，大型國有企業(yè)也希望通過奔赴海外上市，建立起符合國際游戲規(guī)則的規(guī)范的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，為引進海外戰(zhàn)略投資者，促使企業(yè)逐步和國際經(jīng)濟接軌。

同時，海外資本市場多年來積累的豐富經(jīng)驗，其不同層次地資本市場發(fā)展特點，能夠滿足國內(nèi)融資者不同地融資規(guī)模和要求。尤其是其在長期發(fā)展過程中所培養(yǎng)的一批批理性投資者。這些理性投資者對相關(guān)行業(yè)有著深刻地理解，比較了解公司發(fā)展前景，能夠運用自身掌握的分析工具，對公司價值進行理性評估，而不會因為一些短期性的因素導(dǎo)致公司上市之后的市場價格出現(xiàn)劇烈波動。從另外角度看，中國經(jīng)濟多年來持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展也吸引了更多的投資者關(guān)注中國公司投資價值。實際上，他們在多年買賣中國公司股票中已經(jīng)獲得了足夠的實惠，最近強烈的人民幣升值預(yù)期，使更多海外投資者的資產(chǎn)價格得到大幅度攀升。

而國內(nèi)資本市場本身的缺陷，也是抬升中國公司海外激情的重要原因。在目前A股發(fā)行上市核準(zhǔn)制度下，企業(yè)要在國內(nèi)主板上市，從改制、輔導(dǎo)1年，到通過證監(jiān)會發(fā)行審核委員會的審查，再到最后的發(fā)行上市，往往需要2－3年的時間。雖然證監(jiān)會從2004年10月之后已經(jīng)開始推行“保薦制”，以符合條件企業(yè)的上市請求，然而目前發(fā)行上市的通道制尚未完全取消，雖然通道制改變了以前那種以行政機制推選發(fā)行人的做法，但是“名額制”的本質(zhì)沒有改變，因此在“通道制”與“保薦制”并行的一段時期內(nèi)，證券公司推薦企業(yè)發(fā)行上市仍將可能受到數(shù)量限制，企業(yè)上市的不確定性仍然很大，從而影響了國內(nèi)企業(yè)在A股申請上市的積極性和成功率。

因此，從這些角度看，國內(nèi)企業(yè)趕赴海外資本市場上市，實際上是出于企業(yè)利益最大化和國內(nèi)資本市場發(fā)展特點所作出的現(xiàn)實選擇。因此，選擇在什么地方在融資，更多地應(yīng)回歸到企業(yè)本身來尋求答案。換言之，企業(yè)融資方式的選擇，上市地點的選擇，都是企業(yè)自身的運作決策行為，是一種市場行為，不應(yīng)該由政府進行干預(yù)。因為，企業(yè)所具備的融資條件和上市地點的資本市場發(fā)展階段是不盡相同的。

當(dāng)然，不能否認，盡快實現(xiàn)擴容，讓投資者實現(xiàn)更多的投資選擇無疑是中國資本市場的未來發(fā)展的重要方向。但是，這種擴容最好不要違反市場經(jīng)濟本身的基本精神，中國資本市場本身的發(fā)展，需要不同層面的改革，通過市場本身的力量來吸引更多的IPO，而并非人為的設(shè)限。

（胡天翼 重慶學(xué)者）

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