英報文章：不應對中國經濟增速放緩感到驚恐

英國《金融時報》1月6日發表了題為《勿擔心中國增長放緩》的文章，主要內容如下：

去年11月召開的中共中央十八屆三中全會提出了重大經濟改革措施，以再平衡中國經濟，降低其對債務的依賴，主要手段是逆轉在過去30年里推動經濟增長的過程。中國發展模式可能發生的這種大幅度轉變，自然將增加預測中國2014年經濟表現的難度。

我們已看到改革可能有多么艱難。過去4年里，中國經濟增長呈現出走走停停的減速態勢——監管機構時不時嘗試抑制信貸增長，導致經濟增速大幅放緩，但每次隨著政策制定者退讓，國內生產總值(GDP)和信貸的增長隨即都會重燃，盡管節奏在逐漸放慢。2014年期間，隨著抑制信貸增長和防止經濟放緩過猛的兩種努力繼續此消彼長，我們將看到這種局面變得更加劇烈。

如果北京方面不能有序地進一步放慢增速，那么中國經濟越來越可能觸及債務能力上限，隨后增長將無序下滑。北京方面日益意識到這種風險，所以2014年最可能出現的結局是，GDP增速將繼續放緩，但放緩幅度會起伏不定，到年底時各方對2020年前中國GDP增速的共識預測會降至5%至6%。

2014年，我最關注的將是北京方面不畏政治、經濟代價抑制信貸增長的跡象。更具體一些，我會關注以下四方面：

1、銀行間市場的壓力。今年6月和12月，中國銀行間市場發生了兩次流動性吃緊局面，第一次形勢非常嚴峻，第二次相對溫和。由于兩次流動性吃緊都源于北京方面暫時放緩貨幣擴張，這顯示出中國的銀行體系對貨幣投放量快速增長的依賴有多么嚴重。近期發布的《中國黃皮書》(China Beige Book)調查結果顯示，由于經營利潤不足以償債，有很大一部分（其份額還在增長）新貸款只是為了滾轉舊債。換言之，中國需要信貸增長，只是為了避免承認不良貸款，而任何遏制貨幣供應增長的努力都可能引起財務困境的激增。由于信貸約束最有可能首先在銀行間市場浮出水面，因此監管機構越是堅決地試圖控制信貸，我們就將越頻繁地看到銀行間市場運轉不靈。

2、利率市場化。盡管所有人都認為必須放開利率管制——尤其是要使普通家庭從中受益，但這么做可能提高解決財務困境的成本，并削弱能夠獲取銀行貸款的強大集團的優勢。這使利率市場化成為中國經濟改革步伐與方向的一個重要風向標。

3、淡化GDP增長目標。北京方面設定GDP增長目標，就制約了其設定其他變量目標、尤其是信貸創造目標的能力。更重要的是，由于再平衡需要家庭消費增長大幅超過GDP增速（至少10年內每年高出3個百分點），設定較高的GDP增長目標會使再平衡更難實現。北京方面越早淡化GDP增長目標（比如說轉而采用家庭收入增長目標），中國經濟調整就可能越順利。

4、反映改革進程的GDP增長。目前，市場在GDP增長數據高于預期時感到振奮，在GDP增速下滑時感到沮喪。這種反應應當倒過來才對。由于低得多的GDP增長率說明改革與再平衡在有效推進，因此7%或甚至6%的GDP增長率應被視為北京方面難以實施改革和再平衡的跡象。

過去2年里，中國國內失衡終于不再加劇，并且可能略有好轉。在此期間，盡管信貸增長繼續加速，但GDP增速從前10年的10%至20%回落至目前的7%至8%。這預示著，隨著北京方面決心真正再平衡經濟，GDP增速將會進一步降至何種水平。

然而，我們不應對增速放緩感到驚恐。應明確一點，中國越是激進地解決債務問題，并解除以往導致國內消費與投資失衡的種種機制，短期內經濟增速就將放慢得越厲害。GDP增速陡峭但有序的下滑可能是最佳證明：北京方面正強力推進改革，中國正在為今后10年的調整做好準備，以期重獲更健康的長期增長。（邁克爾·佩蒂斯）

（來源：新華國際 編輯：林雪晴）