記者留意到，金山軟件2013年第一季度財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)WPS收入同比增長(zhǎng)8%，截至第一季度末，WPS個(gè)人版月活躍用戶(hù)數(shù)繼續(xù)增長(zhǎng)，突破4800萬(wàn)。

大股東出借股票遭誤讀？

值得一提的是，與前述發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告一同披露的還有另外一條信息，即金山軟件股東ColorLinkManagementLimited、TopclickHoldingsLimited、SmartDimensionLimited及TCHSaffronLimited，分別與摩根士丹利訂立證券出借協(xié)議，借給后者合計(jì)不超過(guò)4666.2萬(wàn)股。由于公告中對(duì)這一事項(xiàng)未有詳述，大股東出借自家股票的行為也引發(fā)了市場(chǎng)的諸多猜測(cè)。

“市場(chǎng)對(duì)管理層借出股票不理解，覺(jué)得摩根士丹利是想做空金山，我認(rèn)為這是一種誤讀，因?yàn)榻鹕酱蠊蓶|的這種操作更多是為了能夠壓低融資成本”。陳棗烈表示，對(duì)沖基金是CB市場(chǎng)的大買(mǎi)家，他們是CB套利者，對(duì)股票的長(zhǎng)遠(yuǎn)走勢(shì)不太關(guān)心，反而希望高賣(mài)低買(mǎi)，因?yàn)楣蓛r(jià)高的時(shí)候，CB像股票，股價(jià)低時(shí)，則像債券，套利者會(huì)根據(jù)投資組合的要求來(lái)選擇沽空的比例。

“公司是否愿意出借股票實(shí)際會(huì)影響到其發(fā)行可轉(zhuǎn)債的成本高低，若金山大股東不愿意，對(duì)沖基金便不會(huì)認(rèn)購(gòu)，那么很可能其最終發(fā)行可轉(zhuǎn)債的年利率將會(huì)高于3%，而轉(zhuǎn)股價(jià)則會(huì)低于16.93港元（注：不利于原有股東）。這次金山發(fā)債，預(yù)計(jì)50%的可轉(zhuǎn)債被單純買(mǎi)入的投資者持有，該部分投資者通常因看好公司而沒(méi)有意愿做對(duì)沖；另外50%的可轉(zhuǎn)債則是被做可轉(zhuǎn)債（CB）套利的對(duì)沖基金持有。”陳棗烈如是說(shuō)。

“根據(jù)金山公告，如果其發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最終被悉數(shù)轉(zhuǎn)換，將可換得約8000萬(wàn)股股份，這也意味著約4000多萬(wàn)股股票需要借給對(duì)沖基金。如果大股東不愿意借出相應(yīng)數(shù)量的股票，將無(wú)法吸引足夠多的做CB套利的對(duì)沖基金，也就無(wú)法壓低融資成本了。”陳棗烈說(shuō)。

記者也注意到，發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告當(dāng)天（7月3日），金山軟件股票沽空數(shù)量約為2074萬(wàn)股，約占出借股份的44%。陳棗烈指出，以金山當(dāng)日股價(jià)12.46港元來(lái)說(shuō)，CB的對(duì)沖值約為4000萬(wàn)股的40%，意味著對(duì)沖基金的賣(mài)空操作已經(jīng)完成。

陳棗烈繼續(xù)指出，目前金山有約6億港元的債務(wù)，若要將手頭的人民幣轉(zhuǎn)換為港元來(lái)還債，將不得不支付10%左右的稅務(wù)開(kāi)支，而發(fā)行港元債券來(lái)融資還債則不存在這個(gè)問(wèn)題；另外，相較發(fā)行利率8%左右的高息債或是完全的股權(quán)融資，目前的可轉(zhuǎn)債也可說(shuō)是更節(jié)省成本的選擇。